Lorsque les sociétés et les gouvernements émettent des obligations, ils reçoivent généralement une notation de crédit sur la solvabilité de la dette de la part de chacune des trois principales agences de notation : Standard & Poor’s, Moody’s et Fitch.
Ces notations intègrent divers facteurs, tels que la solidité des finances de l’émetteur et ses perspectives. Les notations permettent aux investisseurs de comprendre la probabilité qu’une obligation fasse défaut, ou ne parvienne pas à effectuer ses paiements d’intérêts et de capital à temps.
Découvrez ce que les notations signifient pour les agences et ce qu’elles pourraient signifier pour les investisseurs.
Facteurs de notation
Les agences de notation des obligations examinent des facteurs spécifiques qui se concentrent sur la capacité d’une entité à respecter ses engagements financiers en examinant :
- La solidité du bilan de l’émetteur
- La capacité de l’émetteur à effectuer ses paiements de dette
- La condition des opérations de l’émetteur
- Les perspectives économiques futures de l’émetteur
- Les conditions commerciales actuelles, y compris les marges bénéficiaires et la croissance des bénéfices (sociétés)
- La force de leur économie (gouvernement)
Le modèle financier d’un émetteur d’obligations est essentiel lors de la détermination des notations. Le bilan (l’état financier qui présente l’actif, le passif et les capitaux propres) est utilisé conjointement avec l’état des flux de trésorerie pour déterminer comment une entreprise utilise la dette et les liquidités dont elle dispose.
Chaque entreprise est notée en fonction de la probabilité qu’elle rembourse son passif après avoir payé ses dépenses, et de la façon dont elle finance ses opérations.
Pour les pays, la notation comprend son niveau total d’endettement, son ratio dette/PIB, ainsi que l’ampleur et le mouvement directionnel de son déficit budgétaire. Chaque agence évalue l’impact potentiel des changements apportés à l’environnement réglementaire d’un gouvernement et sa capacité à résister à l’adversité économique. Elles pèsent également les charges fiscales des consommateurs, les perspectives de croissance et l’environnement politique.
Comment interpréter les notations
Standard & Poor’s classe les obligations en les plaçant dans 22 catégories, de AAA à D. Fitch correspond essentiellement à ces notations de crédit des obligations, tandis que Moody’s emploie une convention de dénomination différente. Au sein de chaque catégorie S&P entre AA et CCC, les investissements peuvent se voir attribuer un symbole plus (+) ou moins (-), qui indique leur position dans cette catégorie, par exemple, AA-, AA+. Un symbole moins signifie qu’ils sont plus bas dans la catégorie qu’une obligation avec seulement une notation par lettre, et un symbole plus signifie qu’ils sont mieux notés qu’une notation par lettre seulement.
Chacune de ces notations signifie quelque chose de différent concernant la capacité d’un émetteur d’obligations à rembourser ses dettes ou à effectuer un remboursement complet des intérêts s’il a pris du retard.
En général, plus la notation est basse, plus le rendement est élevé puisque les investisseurs doivent être compensés pour le risque supplémentaire. En outre, plus une obligation est bien notée, moins elle est susceptible de faire défaut.
Les obligations dont la notation est comprise entre AAA et BBB- sont appelées obligations de qualité investissement. Elles sont généralement considérées comme moins risquées car les émetteurs d’obligations sont plus susceptibles de rembourser leurs dettes.
| S&P vs Fitch vs. Moody’s Investment Grade | ||
|---|---|---|
| Standard & Poor’s / Fitch | Moody’s | Meaning | AAA | Aaa | Premium | AA+ | Aa1 | High Grade | AA | Aa2 | High Grade | AA- | Aa3 | High Grade |
| A+ | A1 | Upper Medium Grade | A | A2 | Upper Medium Grade | A- | A3 | Moyenne supérieure |
| BBB+ | Baa1 | Moyenne inférieure | BBB | Baa2 | Moyenne inférieure | BBB- | Baa3 | Lower Medium Grade |
Les notes des obligations égales ou inférieures à BB+ sont considérées comme des obligations de qualité inférieure à celle d’un investissement ou « junk ». Ces obligations présentent un risque plus élevé car les émetteurs sont plus endettés que les obligations de qualité « investment grade », dont les émetteurs ont une plus grande capacité de remboursement de la dette.
| S&P vs Fitch vs. Moody’s Non-Investment Grade | |||
|---|---|---|---|
| Standard & Poor’s / Fitch | Moody’s | Meaning | BB+ | Ba1 | Non-Investissement spéculatif de qualité | Ba2 | Non-investissement de qualité spéculative | Ba3 | Non-investissement spéculatif | B+ | B1 | Hautement spéculatif | B | B2 | Hautement spéculatif |
| B- | B3 | Hautement spéculatif | |
| CCC+ | Caa1 | Risque important | CCC | Caa2 | Extrêmement spéculatif | CCC- | Caa3 | Défaut imminent |
| CC | Ca | Défaut imminent | C | Ca | Défaut imminent |
| D | C | En défaut | |
Une note élevée n’élimine pas les autres risques de l’équation, notamment le risque de taux d’intérêt. Par conséquent, les notations élevées fournissent des informations sur l’émetteur mais ne peuvent pas nécessairement prédire la performance d’une obligation. Cependant, le prix des obligations a tendance à augmenter lorsque leur notation est améliorée et à diminuer lorsque la notation est abaissée.
Que signifient réellement les notations ?
Dans quelle mesure les notations doivent-elles influencer les décisions ? Si elles fournissent un guide général, il ne faut pas s’y fier de trop près. Les notations se situent quelque part entre une analyse financière et opérationnelle précise d’une entreprise et la spéculation des investisseurs.
En clair, il n’y a aucun moyen de savoir comment une obligation se comportera en fonction de sa notation, car les notations utilisent des données passées provenant des rapports de l’entreprise. Si vous avez déjà entendu le dicton « les performances passées ne sont pas indicatives des performances ou des rendements futurs » appliqué aux actions, vous pouvez également l’utiliser pour les notations des obligations. Tout ce que les notations peuvent vous dire, c’est le degré de risque que certaines personnes voient dans un investissement.
Le paysage changeant
En 1992, 98 entreprises américaines détenaient une notation AAA de Standard & Poor’s. Depuis 2016, seules deux entreprises ont conservé leur notation AAA. Ces dernières années, les grandes entreprises ont été plus disposées à embrasser la dette dans le cadre d’un effort visant à augmenter la valeur perçue par les actionnaires.
Les actionnaires considèrent une augmentation de la dette comme une augmentation de la valeur, car une entreprise peut déduire les paiements d’intérêts de ses impôts – ce qui lui donne l’effet d’une augmentation de la valeur car elle doit moins. D’autre part, les capitaux propres sont plus chers car ils ne peuvent pas être amortis.
Cependant, les investisseurs commencent généralement à demander plus en échange du financement d’une entreprise avec un effet de levier plus élevé en raison du risque plus élevé de défaillance.
En bref, les entreprises prennent plus de risques sous la forme d’un effet de levier pour plaire aux investisseurs et lever plus de fonds ; les investisseurs exigent plus de compensation pour être heureux. Les notations baissent parce que la dette augmente, et les investisseurs sont extatiques jusqu’à ce que leurs investissements fassent défaut. Les rendements chutent et le financement va à la prochaine entreprise en croissance dans la file d’attente – et la boucle continue.
Comment cela se termine à l’avenir, c’est à chacun de le deviner.
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