Pourquoi les échelles obligataires sont cassées

Les échelles obligataires sont la façon d’hier d’investir dans les obligations. Ils limitent les retours sur investissement et augmentent votre risque de défaut, mais des milliers d’investisseurs et de conseillers financiers suivent le troupeau des échelles obligataires et ce péché d’investissement. Pourquoi ?
Pourquoi les investisseurs de l’échelle obligataire pensent-ils que la date d’échéance d’une obligation doit être le principal critère d’investissement ?
Pourquoi les investisseurs en échelles d’obligations veulent-ils plafonner leurs rendements au rendement à l’échéance d’une obligation et écarter l’appréciation du capital ?
Pourquoi les investisseurs en échelles d’obligations  » fixent et oublient  » lorsqu’ils construisent une nouvelle échelle d’obligations et omettent de garder un œil sur les obligations et les émetteurs d’obligations contenus dans chaque échelon de l’échelle ?
COVID-19 La crise montre pourquoi les échelles obligataires sont une mauvaise idée
Pourquoi les investisseurs en échelles obligataires veulent-ils faire travailler beaucoup d’argent en une fois plutôt que de profiter des opportunités d’investissement obligataire au fil du temps ? La chute des prix de nombreuses obligations d’entreprises au milieu de la crise COVID-19 en mars 2020 illustre ce point précis. Si un investisseur avait construit une échelle obligataire entre septembre 2019 et février 2020, il aurait investi lorsque les prix des obligations étaient très élevés et les rendements obligataires faibles. De plus, comme il a probablement placé une bonne partie de son argent dans cette échelle obligataire nouvellement construite, il ne lui restait plus d’argent pour profiter de la chute des prix des obligations d’entreprise au milieu de la crise COVID-19. La stratégie d’investissement de BondSavvy vise à maximiser l’appréciation du capital et le rendement total. Être capable d’acheter des obligations lorsque les marchés chutent est une grande partie de la maximisation du rendement des investissements.

Plusieurs des opportunités d’investissement en obligations d’entreprises disponibles en mars 2020 n’ont jamais été vues avant. Certaines obligations Apple ont même chuté de 30 points avant de se redresser rapidement. Les investisseurs qui utilisent notre approche active de l’investissement obligataire peuvent tirer parti du marché lorsque les prix baissent, mais les échelles obligataires ne le peuvent pas. Nous discutons de la façon dont les échelles obligataires tentent de chronométrer le marché plus tard dans le post.
La plupart des courtiers en ligne disposent d’outils sophistiqués pour construire des échelles obligataires. Et le petit nombre de conseillers financiers qui investissent l’argent de leurs clients dans des obligations individuelles plutôt que dans des fonds obligataires — une bonne chose — continuent de commettre le péché de construire des échelles obligataires parce que, eh bien, « c’est la façon dont nous avons toujours fait ici. »
Comme nous l’abordons dans ce billet de blog, les échelles obligataires présentent de nombreux inconvénients et devraient être évitées par les investisseurs en faveur d’une approche active de l’investissement obligataire. BondSavvy se concentre sur les obligations d’entreprises, et les obligations d’entreprises sont l’objet de ce post ; cependant, beaucoup des mêmes concepts peuvent être appliqués à l’investissement dans les obligations municipales et les obligations du Trésor. Cela dit, parmi les obligations municipales, les obligations du Trésor et les obligations d’entreprise, nous pensons que les obligations d’entreprise sont les mieux adaptées à l’investissement actif. XEMPLE D’ÉCHELLE D’OBLIGATIONS
Comment fonctionne une échelle d’obligations ? Cela part de l’hypothèse que la meilleure façon de sélectionner des obligations est basée principalement sur la date d’échéance d’une obligation : pas la valeur de l’obligation par rapport aux obligations comparables, les perspectives de l’émetteur, ou si le prix de l’obligation peut augmenter. Les constructeurs d’échelles obligataires ne tiennent pas compte de cette analyse et se concentrent plutôt sur la date d’échéance. Voici donc comment fonctionnent les échelles obligataires :

Dans la figure 1, un investisseur achète des obligations d’une valeur nominale de 100 000 $ (100 obligations) et crée un portefeuille obligataire échelonné dans lequel les obligations du portefeuille arrivent à échéance à des dates différentes. Dans l’exemple ci-dessous, l’investisseur achète 30 obligations qui arrivent à échéance en 2023, 40 obligations qui arrivent à échéance en 2026, et 30 obligations qui arrivent à échéance en 2028. Lorsque les obligations de chaque échelon de l’échelle obligataire arrivent à échéance, l’investisseur achète alors d’autres obligations à différentes dates d’échéance des obligations.
Figure 1 : Exemple d’échelle obligataire (vert = achats ; orange = obligations arrivant à échéance)

La stratégie de l’échelle obligataire présente de nombreuses faiblesses, que nous aborderons tour à tour. Nous aborderons également plus tard l’investissement obligataire actif, qui, selon nous, est une meilleure alternative à la construction de portefeuilles obligataires échelonnés.
DÉSADVANTAGES DE L’ÉCHELLE OBLIGATOIRE
Les échelles obligataires cherchent à chronométrer le marché
Les investisseurs qui construisent des échelles obligataires investissent généralement une partie importante de l’argent lorsqu’ils construisent une nouvelle échelle obligataire. Lorsqu’ils agissent de la sorte, les investisseurs essaient effectivement d’anticiper le marché puisqu’ils considèrent le jour où ils créent l’échelle obligataire comme le meilleur moment pour investir dans des obligations. Le problème de cette approche est que les prix des obligations au sein d’un portefeuille d’investissement varient dans le temps. Par exemple, les obligations de qualité sont généralement plus sensibles aux variations des taux d’intérêt, tandis que les obligations à haut rendement dépendent davantage de la solvabilité de l’émetteur. Les taux d’intérêt et la qualité de crédit d’émetteurs spécifiques n’évoluent pas au même rythme, de sorte que le fait d’investir en une seule fois empêche les investisseurs de profiter des situations où des opportunités d’achat se présentent.
Les dates d’échéance des obligations sont le principal critère d’investissement d’une échelle obligataire
La date d’échéance d’une obligation est l’un des nombreux facteurs ayant un impact sur une décision d’investissement obligataire. Dans l’échelle d’obligations, cependant, c’est le principal critère d’investissement. Dans l’exemple de l’échelle obligataire de la figure 1, le premier échelon de l’échelle obligataire est 2023. Par conséquent, lorsque cette échelle d’obligations a été construite, l’objectif le plus important était de trouver des obligations arrivant à échéance en cette année spécifique. Le problème avec cette approche est le suivant : qui peut dire qu’une obligation arrivant à échéance en 2023 est un meilleur investissement qu’une obligation arrivant à échéance en 2024 ou 2030 ? La construction d’une échelle d’obligations élimine de l’équation d’investissement des considérations clés telles que les performances financières récentes et prévues de l’entreprise, le prix de l’obligation par rapport à sa valeur nominale et le rendement de l’obligation par rapport à d’autres obligations comparables. Nous tenons compte de tous ces facteurs ainsi que de la date d’échéance d’une obligation lorsque nous faisons des recommandations d’investissement en obligations de sociétés pour les abonnés de BondSavvy.

Les échelles obligataires plafonnent les rendements d’investissement au rendement à l’échéance d’une obligation
Les investisseurs ont été amenés à croire qu’ils devraient toujours détenir des obligations jusqu’à l’échéance. Le problème est que cela suppose que les prix des obligations sont statiques et n’évoluent qu’en ligne droite vers la valeur nominale à l’échéance. Comme les investisseurs en échelles obligataires détiennent toujours des obligations jusqu’à l’échéance, ils ne peuvent jamais obtenir un rendement supérieur au rendement à l’échéance d’une obligation. Dans certains cas, puisque les échelles obligataires sont généralement créées sans tenir compte du prix d’une obligation, elles pourraient obtenir un rendement inférieur au rendement à l’échéance si l’échelle investit dans une obligation dont le prix est supérieur à la valeur nominale et que l’obligation est appelée avant l’échéance.
Nous montrons plus loin dans ce billet comment la vente d’obligations avant l’échéance peut permettre d’obtenir des rendements supérieurs au rendement à l’échéance d’une obligation et nous discutons de notre approche de la vente d’obligations dans ce billet précédent.

Acheter à un bon prix lorsqu’on investit dans des obligations est tout aussi important que lorsqu’on investit dans des actions, car la réalisation d’une appréciation du capital est une partie essentielle de la maximisation des rendements totaux et de l’efficacité fiscale. Alors que de nombreux investisseurs détiennent des investissements obligataires sur un compte IRA, pour ceux qui détiennent des obligations sur un compte d’investissement imposable, 1 $ d’appréciation du capital vaut beaucoup plus que 1 $ de revenu d’intérêt en raison du traitement fiscal plus favorable des gains en capital à long terme. Pour maximiser l’appréciation du capital, nous devons investir de manière opportuniste lorsque des obligations dont le prix est attrayant se présentent sur le marché. Cela ne se produit pas d’un seul coup et le même jour, c’est pourquoi l’approche « big bang » des échelles obligataires ne permet pas aux investisseurs de maximiser l’appréciation du capital et les rendements totaux. De plus, étant donné que les échelles obligataires favorisent les revenus d’intérêts plutôt que l’appréciation du capital, elles peuvent limiter l’efficacité fiscale du portefeuille d’un investisseur.

Les investisseurs en échelles obligataires présentent un risque de défaillance plus élevé
Nous pensons qu’une stratégie d’échelle obligataire est une approche d’investissement complaisante où le propriétaire de l’échelle obligataire se contente effectivement de  » la fixer et de l’oublier  » et de faire l’autruche. Il peut s’agir d’une approche risquée de l’investissement obligataire, car des événements se produiront au fil du temps qui auront un impact sur le prix d’une obligation et sur la raison de continuer à détenir une obligation. Les défauts de paiement des obligations ne se produisent généralement pas du jour au lendemain, mais il est important pour les investisseurs de surveiller régulièrement la performance des obligations dans leurs portefeuilles ainsi que la performance des sociétés émettrices. C’est un service que BondSavvy fournit aux abonnés, car nous surveillons toutes les obligations précédemment recommandées pour comprendre si la qualité de crédit d’une société a changé et si les abonnés doivent acheter davantage d’une obligation précédemment recommandée, la conserver ou la vendre. Nous pensons que cela contribue à augmenter les rendements des investissements et à réduire le risque de défaut d’un investisseur obligataire.

Image sous licence de
En outre, étant donné qu’une stratégie d’échelle obligataire n’inclut généralement pas d’analyse financière sur la société émettrice, il est difficile pour l’investisseur d’évaluer l’opportunité de risque-récompense de chaque investissement obligataire. Les investisseurs en échelles d’obligations ne regardent pas sous le capot, ce qui est une autre raison pour laquelle ils ont un risque de défaut plus élevé. De nombreux investisseurs se fient aux notations de crédit des obligations ; cependant, des milliers de sociétés ont la même notation de crédit, et les notations ne changent souvent pas pendant des années. Les notations de crédit n’indiquent pas la valeur de l’investissement ou si une obligation spécifique a la possibilité de surperformer le marché. En outre, les méthodologies de notation des obligations sont défectueuses et favorisent souvent les entreprises dont les métriques de crédit sont moins bonnes en raison de leur taille et de la diversification de leurs revenus, comme nous l’expliquons dans ce billet de blog.
Depuis la fondation de BondSavvy, nous montrons aux investisseurs comment ils peuvent obtenir des rendements d’investissement plus élevés en détenant un portefeuille sélectionné d’obligations d’entreprises individuelles plutôt que des fonds obligataires et des ETF obligataires. Nous avons également montré les nombreux autres avantages dont bénéficient les propriétaires d’obligations individuelles.

Mais, si nous disons qu’une stratégie d’échelonnement des obligations est faible, alors quelle est une meilleure méthode ?
INVESTISSEMENT ACTIF POUR LES OBLIGATIONS : UNE MEILLEURE ALTERNATIVE
L’investissement actif en obligations commence par trois principes clés : 1) de nouvelles opportunités d’investissement à revenu fixe se présentent au fil du temps, 2) la vente d’obligations avant l’échéance peut contribuer à augmenter les rendements, et 3) les positions d’investissement doivent être augmentées ou diminuées au fil du temps en fonction de l’évolution des prix des obligations et des performances de la société. Voici comment cela fonctionne :
La figure 2 montre un exemple d’investissement actif en obligations de sociétés, qui est nettement différent de l’exemple de l’échelle d’obligations présenté ci-dessus. Avec l’investissement obligataire actif, nous réalisons des investissements au fur et à mesure que des opportunités se présentent au fil du temps (indiquées en vert). Nous pouvons ensuite compléter des positions antérieures dans le cas d’une obligation dont le prix baisse mais dont la qualité de crédit de l’émetteur reste la même ou s’améliore. En outre, nous cherchons à vendre des obligations avant leur échéance (en orange) afin de maximiser l’appréciation du capital et le rendement total. Veuillez lire notre article de blog sur la façon dont nous décidons quand il est temps de vendre des obligations.
Figure 2 : Exemple illustratif d’investissement obligataire actif

La figure 2 présente un exemple illustratif d’investissement obligataire actif, mais comment cela fonctionne-t-il dans la vraie vie et quels rendements d’investissement cette stratégie d’investissement obligataire peut-elle atteindre ?
ÉTUDE DE CAS DE L’INVESTISSEMENT ACTIF EN OBLIGATIONS
Il existe un nombre fini d’opportunités d’investissement convaincantes sur le marché obligataire américain. Par conséquent, nous ne croyons pas au barattage des investissements en achetant et en vendant rapidement. Au contraire, nous cherchons à maximiser le rendement de chaque investissement obligataire que nous recommandons sur une période aussi longue que possible. Cet horizon d’investissement est généralement de un à quatre ans.
La figure 3 montre la performance de deux investissements que le fondateur de BondSavvy, Steve Shaw, a réalisés avant de fonder BondSavvy, à savoir Apple 3,85% 5/4/2043 (CUSIP037833AL4) et Cablevision 5,875% 9/15/2022 (CUSIP 12686CBB4). Ils illustrent deux points clés :
1) L’importance d’investir dans des obligations à un bon prix ; et

2) Comment la vente d’obligations avant l’échéance peut permettre d’obtenir des rendements supérieurs au rendement à l’échéance d’une obligation
Pour l’obligation Apple 3,85% ’43, Steve a acheté les obligations à 85,07 le 28 octobre 2013, puis les a vendues à 95,32 le 9 mai 2018. Avec une appréciation du capital de plus de 10 points sur une période de 4,5 ans, l’investissement a atteint un taux de rendement annualisé de 6,4 % par rapport au rendement à l’échéance de 4,8 %. Le rendement de 6,4 % est extrêmement convaincant compte tenu de la qualité de crédit élevée d’Apple. On peut soutenir que Steve aurait dû vendre les obligations en 2016 à un prix plus élevé et à un rendement encore plus élevé : Leçon apprise.
Steve a acheté les obligations Cablevision 5,875% ’22 le 8 décembre 2015 au prix de 79,25. Les obligations avaient chuté drastiquement à la mi-septembre, suite à l’annonce par Altice de son projet d’acquisition de l’entreprise, ce qui a suscité des inquiétudes quant à l’endettement de l’entreprise. Cependant, lorsqu’il a effectué son analyse financière, Steve a vu une opportunité de risque-récompense convaincante. Au fil du temps, les obligations ont bien fonctionné, augmentant d’environ 20 points et atteignant un rendement d’investissement annualisé de 17,6 % lorsque Steve a vendu les obligations le 9 janvier 2018 à 99,12. (Lisez notre article de blog sur la façon dont nous décidons quand vendre les obligations d’entreprise.)
Nous montrons la performance des investissements Apple et Cablevision dans la figure 3. Veuillez cliquer icipour voir les rendements d’investissement générés par les recommandations d’investissement en obligations d’entreprise de BondSavvy.
Figure 3 : Investissements de Steve Shaw dans les obligations d’entreprise d’Apple et de Cablevision

Source : Données de marché de la FINRA
L’obtention de rendements supérieurs au rendement à l’échéance d’une obligation est la clé de la croissance de votre portefeuille d’investissement. Branchez les chiffres dans n’importe quel calculateur de retraite,et vous verrez la différence que plusieurs points de pourcentage peuvent faire sur votre planification de la retraite et votre portefeuille d’investissement.
INVESTISSEMENT ACTIF VS. BOND LADDERS
Le nom du jeu dans l’investissement est de maximiser les rendements pour le niveau de risque que l’on prend. Les investisseurs obligataires actifs peuvent surpasser les portefeuilles obligataires échelonnés puisqu’ils peuvent acheter à des prix attrayants et vendre des obligations avant l’échéance lorsque l’appréciation du capital d’une obligation a été maximisée. En outre, les investisseurs actifs examinent soigneusement tous les mérites d’un investissement obligataire avant d’investir, comme le montre la figure 4. Cela permet non seulement d’augmenter le rendement des investissements, mais aussi de réduire le risque de défaut, car l’investisseur actif connaît mieux les activités de la société émettrice et la façon dont sa solvabilité pourrait s’améliorer ou se détériorer au fil du temps.
Figure 4 : Comparaison entre les échelles obligataires et l’investissement actif en obligations

Attribut		. Stratégie Bond Ladder		Investissement actif en obligations
Nouveaux critères d’investissement		-. Date d’échéance – Rendement à l’échéance		– Performance financière récente et prévue de la société – Prix de l’obligation par rapport à des obligations comparables – Environnement des taux d’intérêt et si une obligation est sensible ou non aux taux d’intérêt – Date d’échéance de l’obligation – Échéances à venir d’autres obligations émises par la même société -. Ancienneté relative de l’obligation dans la structure du capital de l’entreprise – Seuils d’augmentation ou de diminution de la notation de crédit et probabilité de l’une ou l’autre – Marge de manœuvre en vertu des clauses financières – Taille de l’émission et activité de négociation
Opportunité de rendement	Plafonné au rendement à l’échéance		Maximiser l’appréciation du capital. et vendez avant l’échéance pour obtenir des rendements supérieurs au YTM d’une obligation
	La taille de l’investissement initial	Big Bang – Acheter tout en une fois		– Investir des portions du montant alloué aux obligations d’entreprises au fil du temps, selon les opportunités. – Augmenter ou diminuer les avoirs en obligations particulières en fonction du prix des obligations et de la performance de la société émettrice
Périodes de détention des investissements	Toujours jusqu’à l’échéance	Typiquement, un à quatre ans. L’objectif est de maximiser le rendement d’une obligation sur une période aussi longue que possible.

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