Wanneer bedrijven en overheden obligaties uitgeven, krijgen ze meestal een kredietbeoordeling over de kredietwaardigheid van de schuld van elk van de drie grote ratingbureaus: Standard & Poor’s, Moody’s, en Fitch.
Deze ratings omvatten verschillende factoren, zoals de sterkte van de financiën van de emittent en zijn vooruitzichten. Aan de hand van de ratings kunnen beleggers nagaan hoe groot de kans is dat een obligatie in gebreke blijft, oftewel dat de rente en aflossing niet op tijd worden betaald.
Lees wat de ratings betekenen voor de ratingbureaus en wat ze kunnen betekenen voor beleggers.
Ratingfactoren
De ratingbureaus voor obligaties kijken naar specifieke factoren die zich richten op het vermogen van een entiteit om aan haar financiële verplichtingen te voldoen door te kijken naar:
- De sterkte van de balans van de emittent
- Het vermogen van de emittent om zijn schuldbetalingen te voldoen
- De toestand van de activiteiten van de emittent
- De toekomstige economische vooruitzichten voor de emittent
- Huidige bedrijfsomstandigheden, met inbegrip van winstmarges en winstgroei (ondernemingen)
- De sterkte van hun economieën (overheid)
Het financiële model van een emittent van obligaties is essentieel bij het bepalen van ratings. De balans (het financiële overzicht dat de activa, passiva en het eigen vermogen weergeeft) wordt samen met het kasstroomoverzicht gebruikt om te bepalen hoe een bedrijf de schuld en de liquide middelen gebruikt.
Elk bedrijf krijgt een rating op de waarschijnlijkheid dat het zijn schulden zal afbetalen nadat het zijn uitgaven heeft betaald, en op de manier waarop het zijn activiteiten financiert.
Voor landen omvat de rating het totale schuldniveau, de verhouding tussen schuld en bbp, en de omvang en richting van hun begrotingstekort. Elk bureau beoordeelt het potentiële effect van veranderingen in de regelgeving van een regering en haar vermogen om economische tegenspoed te weerstaan. Ze wegen ook de belastingdruk voor consumenten, de groeivooruitzichten en het politieke klimaat.
Hoe de ratings te interpreteren
Standaard & Poor’s rangschikt obligaties door ze in 22 categorieën te plaatsen, van AAA tot D. Fitch komt in wezen overeen met deze kredietratings, terwijl Moody’s een andere naamgevingsconventie hanteert. Binnen elke S&P categorie tussen AA en CCC, kunnen beleggingen een plus (+) of min (-) symbool toegewezen krijgen, wat hun status in die categorie aangeeft, bv. AA-, AA+. Een min-symbool betekent dat ze lager in de categorie staan dan obligaties met alleen een letter-rating, en een plus-symbool betekent dat ze een hogere rating hebben dan een rating met alleen een letter.
Elke rating betekent iets anders met betrekking tot het vermogen van een emittent van obligaties om zijn schulden af te lossen of om de rente volledig terug te betalen als hij een achterstand heeft opgelopen.
In het algemeen geldt: hoe lager de rating, hoe hoger het rendement, aangezien investeerders moeten worden gecompenseerd voor het extra risico. Hoe hoger de rating van een obligatie, hoe kleiner de kans op wanbetaling.
Abonds met een rating tussen AAA en BBB- worden investment-grade bonds genoemd. Ze worden doorgaans als minder riskant beschouwd omdat de emittenten van de obligaties meer kans hebben hun schulden af te lossen.
| S&P vs. Fitch vs. Moody’s Investment Grade/div> | |||
|---|---|---|---|
| S&P vs. Fitch vs. Moody’s Investment Grade | |||
| Standaard & Poor’s / Fitch | Moody’s | Meaning | |
| AAA | Aaa | Premium | |
| AA+ | Aa1 | High Grade | |
| AA | Aa2 | High Grade | |
| Aa3 | High Grade | ||
| A+ | A1 | Upper Medium Grade | |
| A | A2 | Upper Medium Grade | |
| A- | A3 | Upper Medium Grade | |
| BBB+ | Baa1 | Lager Medium Grade | |
| BBB | Baa2 | Lager Medium Grade | |
| BBB- | Baa3 | Lower Medium Grade | |
Bonds ratings op en onder BB+ worden beschouwd als onder investment grade of “junk” obligaties. Deze obligaties hebben een hoger risico omdat de emittenten meer schulden hebben dan investment-grade obligaties, waarvan de emittenten een hogere schuldaflossingscapaciteit hebben.
| S&P vs. Fitch vs. Moody’s Niet-Investment Grade | |||
|---|---|---|---|
| Standaard & Poor’s / Fitch | Moody’s | Gehalte | BB+ | Ba1 | Niet-speculatief investeringswaardig |
| BB | Ba2 | Niet-investment grade speculatief | |
| BB- | Ba3 | Niet-investment grade speculatief | |
| B+ | B1 | Hoog speculatief | |
| B | B2 | Hoog speculatief | |
| B- | B3 | Zeer speculatief | |
| CCC+ | Caa1 | Substantieel risico | |
| CCC | Caa2 | Extreem speculatief | |
| CCC- | Caa3 | Default imminent | |
| CC | Ca | Default imminent | |
| C | Ca | Default imminent | |
| D | C | In gebreke | |
Een hoge rating neemt andere risico’s niet weg uit de vergelijking, met name het renterisico. Als gevolg daarvan geven hoge ratings informatie over de emittent, maar kunnen ze niet noodzakelijk voorspellen hoe een obligatie zal presteren. Obligaties hebben echter de neiging in prijs te stijgen wanneer hun rating wordt opgewaardeerd en in prijs te dalen wanneer de rating wordt verlaagd.
Wat betekenen ratings echt?
Hoe sterk moeten ratings beslissingen beïnvloeden? Hoewel ze een algemene leidraad vormen, moet er niet te veel op vertrouwd worden. De ratings houden het midden tussen een nauwkeurige financiële en operationele analyse van een bedrijf en speculatie door beleggers.
In gewoon Nederlands is het onmogelijk om op basis van de rating te weten hoe een obligatie zal presteren, omdat de ratings gegevens uit het verleden uit bedrijfsrapporten gebruiken. Als je ooit hebt gehoord van het gezegde “in het verleden behaalde resultaten geven geen indicatie van toekomstige prestaties of rendementen” toegepast op aandelen, kun je het ook gebruiken voor obligatieratings. Het enige wat de ratings je kunnen vertellen is de hoeveelheid risico die bepaalde mensen in een investering zien.
Het veranderende landschap
In 1992 hadden 98 Amerikaanse bedrijven een AAA-kredietrating van Standard & Poor’s. Sinds 2016 hebben slechts twee bedrijven hun AAA-rating behouden. In de afgelopen jaren zijn grote bedrijven meer bereid geweest om schulden te omarmen als onderdeel van een poging om de gepercipieerde waarde door aandeelhouders te verhogen.
Aandeelhouders zien een toename in schulden als een waardestijging, omdat een bedrijf de rentebetalingen kan aftrekken van zijn belastingen – waardoor het het effect heeft van een waardestijging omdat het minder verschuldigd is. Anderzijds is eigen vermogen duurder omdat het niet kan worden afgeschreven.
In het algemeen beginnen investeerders echter meer te vragen in ruil voor de financiering van een bedrijf met een hogere leverage vanwege het hogere risico op wanbetaling.
Kortom, bedrijven nemen meer risico in de vorm van leverage om investeerders tevreden te stellen en meer fondsen te werven; investeerders eisen meer compensatie om tevreden te zijn. Ratings gaan omlaag omdat de schuld omhoog gaat, en investeerders zijn extatisch totdat hun investeringen in gebreke blijven. Het rendement daalt en de financiering gaat naar het volgende groeiende bedrijf in de rij, en zo gaat de cyclus door.
Hoe dit in de toekomst afloopt, laat zich raden.