Waarom obligatieladders kapot zijn

Obligatieladders zijn de manier van gisteren om in obligaties te beleggen. Ze beperken het beleggingsrendement en verhogen uw wanbetalingsrisico, maar duizenden beleggers en financieel adviseurs volgen de obligatieladderkudde en deze beleggingszonde. Waarom?
Waarom geloven beleggers in obligatieladders dat de vervaldatum van een obligatie het belangrijkste beleggingscriterium moet zijn?
Waarom willen obligatiebeleggers hun rendement beperken tot het rendement van een obligatie tot de vervaldatum en geen rekening houden met vermogensgroei?
Waarom zetten obligatiebeleggers het op een laag pitje als ze een nieuwe obligatieladder bouwen en verzuimen de obligaties en emittenten in elke sport van de ladder in de gaten te houden?
COVID-19 Crisis laat zien waarom obligatieladders een slecht idee zijn
Waarom willen beleggers in obligatieladders veel geld in één keer aan het werk zetten in plaats van te profiteren van beleggingskansen in obligaties in de loop van de tijd? De daling van de koersen van veel bedrijfsobligaties in het midden van de COVID-19 crisis in maart 2020 illustreert dit specifieke punt. Als een belegger tussen september 2019 en februari 2020 een obligatieladder had opgebouwd, zou hij hebben geïnvesteerd toen de obligatiekoersen zeer hoog waren en de obligatierendementen laag. Bovendien, aangezien hij waarschijnlijk een flink stuk geld in deze nieuw gebouwde obligatieladder heeft gestoken, had hij geen geld over om te profiteren toen de bedrijfsobligatiekoersen daalden in het midden van de COVID-19-crisis. De beleggingsstrategie van BondSavvy is gericht op het maximaliseren van de vermogensgroei en het totale rendement. De mogelijkheid om obligaties te kopen wanneer de markten dalen, is een belangrijk onderdeel van het maximaliseren van het beleggingsrendement.

Veel van de beleggingskansen voor bedrijfsobligaties die in maart 2020 beschikbaar zijn, zijn nog nooit eerder vertoond. Sommige Apple obligaties daalden zelfs 30 punten voordat ze snel herstelden. Beleggers die onze actieve benadering van obligatiebeleggen gebruiken, kunnen profiteren van de markt wanneer de koersen dalen, maar obligatieladders kunnen dat niet. We bespreken hoe obligatieladders de markt proberen te timen verderop in dit artikel.
De meeste online brokerages hebben geavanceerde tools om obligatieladders te bouwen. En het kleine aantal financiële adviseurs dat het geld van hun klanten belegt in individuele obligaties in plaats van obligatiefondsen – een goede zaak – blijft de zonde begaan van het bouwen van obligatieladders omdat, nou ja, “dat is de manier waarop we het hier altijd hebben gedaan.”
Zoals we in deze blogpost bespreken, hebben obligatieladders veel nadelen en moeten ze worden vermeden door beleggers ten gunste van een actieve benadering van obligatiebeleggen. BondSavvy’s focus is bedrijfsobligaties, en bedrijfsobligaties zijn de focus van deze post; veel van dezelfde concepten kunnen echter worden toegepast op beleggen in gemeentelijke obligaties en schatkistcertificaten. Van de gemeentelijke, schatkist- en bedrijfsobligaties zijn bedrijfsobligaties volgens ons het meest geschikt voor actief beleggen.
Obligatieladder VOORBEELD
Hoe werken obligatieladders? Het begint met de aanname dat de beste manier om obligaties te selecteren primair is gebaseerd op de vervaldatum van een obligatie: niet op de waarde van de obligatie ten opzichte van vergelijkbare obligaties, de vooruitzichten van de emittent, of de vraag of de koers van de obligatie kan stijgen. Ontwikkelaars van obligatieladders laten deze analyse links liggen en richten zich in plaats daarvan op de vervaldatum. Obligatieladders werken dus als volgt:

In Figuur 1 koopt een belegger $100.000 nominale waarde aan obligaties (100 obligaties) en creëert een gelaagde obligatieportefeuille waarbij de obligaties in de portefeuille op verschillende data vervallen. In het onderstaande voorbeeld koopt de belegger 30 obligaties die vervallen in 2023, 40 obligaties die vervallen in 2026 en 30 obligaties die vervallen in 2028. Wanneer de obligaties op elke sport van de obligatieladder vervallen, zal de belegger meer obligaties kopen op verschillende vervaldata.
Figuur 1: Voorbeeld obligatieladder (Groen = Kopen; Oranje = Obligaties Vervallen)

De obligatieladder strategie heeft vele zwakke punten, die we achtereenvolgens zullen bespreken. Later bespreken we ook actief beleggen in obligaties, wat volgens ons een beter alternatief is voor het opbouwen van obligatieportefeuilles met een ladder.
BOND LADDERBESTRIJDINGEN
Obligatie-ladders proberen de markt te timen
Beleggers die obligatieladders opbouwen, investeren doorgaans een aanzienlijk deel van hun geld wanneer ze een nieuwe obligatieladder opbouwen. Wanneer beleggers dit doen, proberen zij in feite de markt te timen, aangezien zij de dag waarop zij de obligatieladder creëren, bestempelen als de beste tijd om in obligaties te beleggen. Het probleem met deze aanpak is dat obligatiekoersen binnen een beleggingsportefeuille in de loop der tijd op en neer zullen gaan. Zo zijn investment-grade obligaties over het algemeen gevoeliger voor veranderingen in de rentetarieven, terwijl high-yield obligaties meer afhankelijk zijn van de kredietwaardigheid van de emittent. Rentetarieven en de kredietkwaliteit van specifieke emittenten bewegen niet synchroon, zodat beleggen in één keer beleggen beleggers verhindert te profiteren van situaties waarin koopkansen ontstaan. e vervaldatum van een obligatie is een van de vele factoren die van invloed zijn op een beleggingsbeslissing. In de obligatieladder is het echter het belangrijkste beleggingscriterium. In het voorbeeld van de obligatieladder in Figuur 1 is de eerste sport van de obligatieladder 2023. Toen deze obligatieladder werd gebouwd, was het vinden van obligaties die in dit specifieke jaar afliepen dus het belangrijkste doel. Het probleem met deze aanpak is: wie zegt dat een obligatie die vervalt in 2023 een betere belegging is dan een obligatie die vervalt in 2024 of 2030? Het samenstellen van een obligatieladder neemt belangrijke overwegingen zoals de recente en verwachte financiële prestaties van het bedrijf, de prijs van de obligatie ten opzichte van de nominale waarde en de opbrengst van de obligatie ten opzichte van andere vergelijkbare obligaties uit de beleggingsvergelijking. Wij houden rekening met al deze factoren plus de vervaldatum van een obligatie bij het maken van beleggingsaanbevelingen voor bedrijfsobligaties voor abonnees van BondSavvy.

Obligatieladders beperken beleggingsrendementen tot het rendement van een obligatie
Beleggers wordt wijsgemaakt dat ze obligaties altijd tot het einde van de looptijd moeten aanhouden. Het probleem hierbij is dat men ervan uitgaat dat de koersen van obligaties statisch zijn en zich slechts in rechte lijn bewegen naar de nominale waarde aan het einde van de looptijd. Aangezien beleggers in obligatieladders obligaties altijd tot het einde van de looptijd aanhouden, kunnen zij nooit een rendement behalen dat hoger is dan het rendement van een obligatie tot het einde van de looptijd. Omdat obligatieladders doorgaans worden gecreëerd zonder rekening te houden met de prijs van een obligatie, kunnen ze in sommige gevallen een rendement behalen dat lager is dan de yield to maturity, als de ladder belegt in een obligatie met een premie ten opzichte van de nominale waarde en de obligatie vóór de vervaldatum wordt afgelost.
We laten later in dit bericht zien hoe de verkoop van obligaties vóór de vervaldatum een rendement kan behalen dat hoger is dan de yield to maturity van een obligatie en bespreken onze aanpak voor de verkoop van obligaties in dit eerdere blogbericht.

Inkopen tegen een goede prijs bij het beleggen in obligaties is net zo belangrijk als het beleggen in aandelen, omdat het bereiken van vermogensgroei een belangrijk onderdeel is van het maximaliseren van het totale rendement en het garanderen van belastingefficiëntie. Hoewel veel beleggers obligatiebeleggingen aanhouden op een IRA-rekening, is voor wie obligaties aanhoudt op een belastbare beleggingsrekening $1 aan waardestijging aanzienlijk meer waard dan $1 aan rente-inkomsten als gevolg van de gunstigere fiscale behandeling van vermogenswinsten op lange termijn. Om de waardestijging te maximaliseren, moeten we opportunistisch beleggen wanneer obligaties zich op de markt aandienen met een aantrekkelijke prijs. Dit gebeurt niet allemaal tegelijk en op dezelfde dag, en daarom stelt de “big bang”-benadering van de obligatieladder beleggers niet in staat de vermogensgroei en het totale rendement te maximaliseren. Omdat obligatieladders rente-inkomsten bevoordelen boven vermogensgroei, kunnen ze de fiscale efficiëntie van de portefeuille van een belegger beperken.

Beleggers met een obligatieladder hebben een hoger debiteurenrisico
Wij geloven dat een obligatieladderstrategie een zelfgenoegzame beleggingsbenadering is waarbij de eigenaar van een obligatieladder in feite “zet het en vergeet het” en zijn kop in het zand steekt. Dit kan een risicovolle benadering van obligatiebeleggen zijn, omdat er in de loop van de tijd gebeurtenissen zullen plaatsvinden die van invloed zijn op de prijs van een obligatie en de reden om een obligatie te blijven aanhouden. Obligaties komen doorgaans niet van de ene dag op de andere in gebreke, maar het is belangrijk dat beleggers regelmatig de prestaties van obligaties in hun portefeuilles en van de emitterende bedrijven controleren. Dit is een dienst die BondSavvy haar abonnees aanbiedt, aangezien wij alle eerder aanbevolen obligaties controleren om te begrijpen of de kredietkwaliteit van een bedrijf is veranderd en of abonnees meer van een eerder aanbevolen obligatie moeten kopen, houden of verkopen.

Image gelicenseerd van
Daar komt nog bij dat een obligatieladderstrategie doorgaans geen financiële analyse van het uitgevende bedrijf omvat, zodat het voor de belegger moeilijk is om de risico-rendementskansen van elke obligatiebelegging in te schatten. Beleggers in obligatieladders kijken niet onder de motorkap, wat nog een reden is waarom ze een hoog debiteurenrisico hebben. Veel beleggers vertrouwen op de kredietratings van obligaties; duizenden bedrijven hebben echter dezelfde kredietrating, en ratings veranderen vaak jarenlang niet. Kredietratings zeggen niets over de waarde van de belegging of over de vraag of een specifieke obligatie de kans heeft om beter te presteren dan de markt. Bovendien zijn obligatieratingmethodologieën gebrekkig en bevoordelen ze vaak bedrijven met slechtere kredietmetriek vanwege hun omvang en omzetdiversificatie, zoals we in deze blogpost bespreken.
Sinds de oprichting van BondSavvy hebben we beleggers laten zien hoe ze hogere beleggingsrendementen kunnen behalen door een selecte portefeuille van individuele bedrijfsobligaties te bezitten in plaats van obligatiefondsen en obligatie-ETF’s. We hebben ook de vele andere voordelen laten zien die bezitters van individuele obligaties genieten.
Maar, als we zeggen dat een obligatieladderstrategie zwak is, wat is dan een betere manier?
ACTIEF BELEGGEN VOOR OBLIGATIES: EEN BETER ALTERNATIEF
Actief beleggen in obligaties begint met drie belangrijke principes: 1) nieuwe beleggingskansen voor vastrentende waarden dienen zich in de loop van de tijd aan, 2) obligaties verkopen vóór de vervaldatum kan het rendement helpen verhogen, en 3) beleggingsposities moeten in de loop van de tijd worden verhoogd of verlaagd, afhankelijk van veranderingen in de obligatiekoersen en de prestaties van het bedrijf. Zo werkt het:

Figuur 2 toont een voorbeeld van actief beleggen in bedrijfsobligaties, dat duidelijk verschilt van het hierboven getoonde voorbeeld met de obligatieladder. Bij actief beleggen in obligaties doen wij beleggingen wanneer zich in de loop der tijd kansen voordoen (in groen). Wij kunnen vervolgens onze eerdere posities aanvullen als de koers van een obligatie daalt, maar de kredietkwaliteit van de emittent gelijk blijft of verbetert. Daarnaast streven wij ernaar obligaties te verkopen voordat ze vervallen (weergegeven in oranje) om de waardestijging en het totale rendement te maximaliseren. Lees onze blogpost over hoe we beslissen wanneer het tijd is om obligaties te verkopen.
Figuur 2: Illustratief voorbeeld van actief beleggen in obligaties

Figuur 2 geeft een illustratief voorbeeld van actief beleggen in obligaties, maar hoe werkt het in het echt en welke beleggingsrendementen kan deze obligatiebeleggingsstrategie opleveren?
ACTIVE BOND INVESTING CASE STUDY
Er is een eindig aantal aantrekkelijke beleggingskansen op de Amerikaanse obligatiemarkt. Daarom geloven wij niet in het doorjagen van beleggingen door middel van snelle aan- en verkopen. In plaats daarvan proberen wij het rendement van elke obligatiebelegging die wij aanbevelen over een zo lang mogelijke periode te maximaliseren. Deze beleggingshorizon is typisch één tot vier jaar.
Figuur 3 toont de performance van twee beleggingen die BondSavvy-oprichter Steve Shaw deed voordat hij BondSavvy oprichtte, waaronder Apple 3,85% 5/4/2043 (CUSIP037833AL4) en Cablevision 5,875% 9/15/2022 (CUSIP 12686CBB4). Ze illustreren twee belangrijke punten:
1) Hoe belangrijk het is om in obligaties te beleggen tegen een goede prijs; en
2) Hoe het verkopen van obligaties vóór de vervaldatum een rendement kan opleveren dat hoger is dan de opbrengst van een obligatie tot de vervaldatum
Voor de Apple 3,85% ’43 obligatie kocht Steve de obligaties op 28 oktober 2013 tegen 85,07 en verkocht de obligaties vervolgens op 9 mei 2018 tegen 95,32. Met een waardestijging van meer dan 10 punten over een periode van 4,5 jaar behaalde de belegging een rendement op jaarbasis van 6,4%, vergeleken met het genoteerde rendement tot de vervaldatum van 4,8%. Het rendement van 6,4% is bijzonder aantrekkelijk gezien de hoge kredietkwaliteit van Apple. Misschien had Steve de obligaties in 2016 moeten verkopen tegen een hogere prijs en een nog hoger rendement: Les geleerd.
Steve kocht de Cablevision 5,875% ’22 obligaties op 8 december 2015 tegen een prijs van 79,25. De obligaties waren medio september drastisch gedaald als gevolg van de aankondiging door Altice van de voorgenomen overname van het bedrijf, waardoor bezorgdheid ontstond over de schuldenlast van het bedrijf. Toen hij zijn financiële analyse uitvoerde, zag Steve echter een aantrekkelijke kans voor risico en rendement. In de loop van de tijd presteerden de obligaties goed, stegen ze ongeveer 20 punten en behaalden ze een geannualiseerd beleggingsrendement van 17,6% toen Steve de obligaties op 9 januari 2018 verkocht tegen 99,12. (Lees ons blogbericht over hoe we beslissen wanneer we bedrijfsobligaties verkopen.)

We tonen de prestaties van de Apple- en Cablevision-beleggingen in Figuur 3. Klik hier om de beleggingsrendementen te zien die zijn gegenereerd door de beleggingsaanbevelingen voor bedrijfsobligaties van BondSavvy.
Figuur 3: Steve Shaw’s Beleggingen in Apple en Cablevision Bedrijfsobligaties

Bron: FINRA marktgegevens
Het behalen van een rendement dat hoger is dan het rendement van een obligatie tot de vervaldatum is de sleutel tot het laten groeien van uw beleggingsportefeuille. Voer de cijfers in een pensioenberekenaar in, en u zult zien welk verschil enkele procentpunten kunnen maken voor uw pensioenplanning en beleggingsportefeuille.
ACTIEF BELEGGEN VS. BOND LADDERS
De naam van het spel in beleggen is het maximaliseren van het rendement voor het risiconiveau dat men neemt. Actieve obligatiebeleggers kunnen beter presteren dan gelaagde obligatieportefeuilles, omdat zij tegen aantrekkelijke prijzen kunnen kopen en obligaties vóór de vervaldatum kunnen verkopen wanneer de waardestijging van een obligatie is gemaximaliseerd. Bovendien overwegen actieve beleggers zorgvuldig alle verdiensten van een obligatiebelegging alvorens te beleggen, zoals blijkt uit figuur 4. Dit helpt niet alleen het beleggingsrendement te verhogen, maar kan ook het wanbetalingsrisico verlagen, omdat de actieve belegger beter bekend is met de activiteiten van de uitgevende onderneming en hoe haar kredietwaardigheid in de loop der tijd kan verbeteren of verslechteren.
Figuur 4: Vergelijking tussen obligatieladders en actief beleggen in obligaties

Attribuut		Obligatieladderstrategie		Actief beleggen in obligaties
Nieuwe beleggingscriteria		– Vervaldatum – Rendement tot de vervaldatum		– Recente en verwachte financiële resultaten van de onderneming – Prijsstelling van de obligatie ten opzichte van vergelijkbare obligaties – Renteomgeving en of een obligatie rentegevoelig of -ongevoelig is – Vervaldatum van de obligatie – Komende vervaldata van andere obligaties uitgegeven door dezelfde onderneming – Relatieve senioriteit van de obligatie in de kapitaalstructuur van de onderneming – Drempels voor verhoging of verlaging van de kredietwaardigheid en waarschijnlijkheid van een van beide – Ruimte onder financiële convenanten – Omvang van de emissie en handelsactiviteit
Rendementskansen		Gemaximeerd op rendement tot einde looptijd		Maximaliseer kapitaal waardestijging en verkoop vóór de vervaldatum om een rendement te behalen dat hoger is dan de YTM van een obligatie
Initiële investeringsgrootte		Big Bang – Alles in één keer kopen		– Beleg delen van het bedrag dat is toegewezen aan bedrijfsobligaties in de loop van de tijd als zich kansen voordoen. – Beleggingen in bepaalde obligaties verhogen of verlagen op basis van de obligatieprijs en de prestaties van de emitterende onderneming
Bewaartermijnen van beleggingen	Altijd tot de vervaldatum		Typisch één tot vier jaar. Het doel is om het rendement van een obligatie te maximaliseren over een zo lang mogelijke periode.

Aan de slag Bekijk gratis voorbeeld