Quando as empresas e os governos emitem obrigações, normalmente recebem uma notação de crédito sobre a solvabilidade da dívida de cada uma das três principais agências de notação: Standard & Poor’s, Moody’s, e Fitch.
Estas notações incorporam vários factores, tais como a força das finanças do emissor e as suas perspectivas. As notações permitem aos investidores compreender a probabilidade de uma obrigação entrar em incumprimento, ou não efectuar os seus pagamentos de juros e de capital a tempo.
Saiba o que as notações significam para as agências e o que elas podem significar para os investidores.
Factores de Notação
As agências de notação de obrigações analisam factores específicos que se centram na capacidade de uma entidade para cumprir os seus compromissos financeiros, analisando:
- A força do balanço do emitente
- A capacidade do emitente para fazer os seus pagamentos de dívida
- A condição das operações do emitente
- As perspectivas económicas futuras do emitente
- Condições comerciais actuais, incluindo margens de lucro e crescimento dos ganhos (empresas)
li> A força das suas economias (governo)
O modelo financeiro de um emissor de obrigações é essencial quando as notações são determinadas. O balanço (a demonstração financeira que exibe os activos, passivos e capital próprio) é utilizado em conjunto com a demonstração dos fluxos de caixa para determinar como uma empresa utiliza a dívida e o dinheiro que possui.
Cada empresa é classificada quanto à probabilidade de pagar os seus passivos depois de pagar as suas despesas, e como financia as suas operações.
Para os países, a classificação inclui o seu nível total de dívida, o rácio dívida/PIB, e a dimensão e movimento direccional dos seus défices orçamentais. Cada agência avalia o impacto potencial das mudanças no ambiente regulador de um governo e a sua capacidade de resistir à adversidade económica. Também pesam a carga fiscal dos consumidores, as perspectivas de crescimento e o ambiente político.
Como interpretar as notações
Standard& Poor’s classifica as obrigações em 22 categorias, de AAA a D. Fitch corresponde essencialmente a estas notações de crédito das obrigações, enquanto a Moody’s emprega uma convenção de nomenclatura diferente. Dentro de cada S&P categoria entre AA e CCC, aos investimentos pode ser atribuído um símbolo mais (+) ou menos (-), o que demonstra a sua posição nessa categoria, por exemplo, AA-, AA+. Um símbolo menos significa que são mais baixos na categoria do que uma obrigação com uma classificação apenas de letra, e um símbolo mais significa que são classificados mais do que uma classificação apenas de letra.
Em geral, quanto mais baixa a classificação, maior é o rendimento, uma vez que os investidores precisam de ser compensados pelo risco acrescido. Além disso, quanto mais elevada for a notação de uma obrigação, menor é a probabilidade de incumprimento.
Bonds com notações entre AAA e BBB- são referidas como obrigações de grau de investimento. São tipicamente vistas como menos arriscadas porque os emissores das obrigações têm mais probabilidades de pagar as suas dívidas.
| Standard & Poor’s / Fitch | Moody’s | Meaning |
| AAA | Aaa | Premium |
| AA+ | Aa1 | Alto Grau |
| AA | A2 | Alto Grau |
| A- | Aa3 | A3 |
| A+ | A1 | A3 |
| A | A2 | |
| A | A3 | Grau Médio Superior |
| BBB+ | Baa1 | Grau Médio Inferior |
| BBB | Baa2 | Grau Médio Inferior |
| BBBB- | Baa3 | Low Medium Grade |
As notações das obrigações em e abaixo de BB+ são consideradas abaixo do grau de investimento ou “junk” bonds. Estas obrigações têm um risco mais elevado porque os emitentes transportam mais dívida do que as obrigações de grau de investimento, cujos emitentes têm uma capacidade de pagamento de dívida mais elevada.
| Standard & Poor’s / Fitch | Moody’s | Meaning |
| BBB+ | Ba1 | Non-grau de investimento especulativo |
| BB | Ba2 | Non-grau de investimento especulativo |
| BB- | Ba3 | Non-grau de investimento especulativo |
| B+ | B1 | Altamente especulativo |
| B | Altamente especulativo | Altamente especulativo |
| CCC+ | Caa1 | Substancial risk |
| CCC | Ca2 | Extremamente especulativo |
| CCC- | Caa3 | Default iminent |
| CC | Ca | |
| C | Default iminent | |
| D | C | In default |
Uma classificação elevada não remove outros riscos da equação, particularmente o risco da taxa de juro. Como resultado, as notações elevadas fornecem informações sobre o emitente mas não podem necessariamente prever o desempenho de uma obrigação. Contudo, as obrigações tendem a subir de preço quando as suas notações de crédito são melhoradas e a descer de preço quando a notação é baixada.
O que é que as notações significam realmente?
O quanto é que as notações devem influenciar as decisões? Embora forneçam um guia geral, não se deve confiar muito nelas. As notações caem algures entre uma análise financeira e operacional precisa de uma empresa e a especulação dos investidores.
Em inglês simples, não há forma de saber como é que uma obrigação irá funcionar com base na sua notação, porque as notações utilizam dados passados dos relatórios da empresa. Se alguma vez ouviu o ditado “desempenho passado não é indicativo de desempenho ou retorno futuro” aplicado às acções, pode utilizá-lo também para as notações de obrigações. Todas as notações podem dizer-lhe a quantidade de risco que certas pessoas vêem num investimento.
The Changing Landscape
Em 1992, 98 empresas americanas tinham uma notação de crédito AAA da Standard & Poor’s. Desde 2016, apenas duas empresas mantiveram a sua classificação de AAA. Nos últimos anos, as grandes empresas têm estado mais dispostas a abraçar a dívida como parte de um esforço para aumentar o valor percebido pelos accionistas.
Os accionistas encaram um aumento da dívida como um aumento de valor porque uma empresa pode deduzir os pagamentos de juros dos seus impostos – dando-lhe o efeito de um aumento de valor porque deve menos. Por outro lado, o capital é mais caro porque não pode ser amortizado.
No entanto, os investidores geralmente começam a pedir mais em troca do financiamento de uma empresa com maior alavancagem devido ao maior risco de incumprimento.
Em suma, as empresas assumem mais riscos sob a forma de alavancagem para agradar aos investidores e angariar mais fundos; os investidores exigem mais compensações para ficarem satisfeitos. As classificações descem porque a dívida sobe, e os investidores ficam extasiados até ao incumprimento dos seus investimentos. O retorno cai e o financiamento vai para o próximo negócio em crescimento em linha – e o ciclo continua.
Como isto acaba no futuro é o palpite de qualquer um.