Cuando las empresas y los gobiernos emiten bonos, suelen recibir una calificación crediticia sobre la solvencia de la deuda por parte de cada una de las tres principales agencias de calificación: Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch.
Estas calificaciones incorporan varios factores, como la solidez de las finanzas del emisor y sus perspectivas. Las calificaciones permiten a los inversores comprender la probabilidad de que un bono incumpla, o no realice sus pagos de intereses y capital a tiempo.
Aprenda qué significan las calificaciones para las agencias y qué podrían significar para los inversores.
Factores de calificación
Las agencias de calificación de bonos se fijan en factores específicos que se centran en la capacidad de una entidad para cumplir con sus compromisos financieros observando:
- La solidez del balance del emisor
- La capacidad del emisor para hacer frente a los pagos de su deuda
- La situación de las operaciones del emisor
- Las perspectivas económicas futuras del emisor
- Las condiciones empresariales actuales, incluyendo los márgenes de beneficio y el crecimiento de los beneficios (empresas)
- La fortaleza de sus economías (gobiernos)
El modelo financiero de un emisor de bonos es esencial a la hora de determinar las calificaciones. El balance (el estado financiero que muestra los activos, los pasivos y el patrimonio neto) se utiliza junto con el estado de flujos de efectivo para determinar cómo una empresa utiliza la deuda y el efectivo que tiene.
Cada empresa se califica en función de la probabilidad de que pague sus pasivos después de pagar sus gastos, y de cómo financia sus operaciones.
Para los países, la calificación incluye su nivel total de deuda, la relación deuda/PIB, y el tamaño y el movimiento direccional de sus déficits presupuestarios. Cada agencia evalúa el impacto potencial de los cambios en el entorno normativo de un gobierno y su capacidad para resistir la adversidad económica. También sopesan las cargas fiscales de los consumidores, las perspectivas de crecimiento y el entorno político.
Cómo interpretar las calificaciones
Standard & Poor’s clasifica los bonos colocándolos en 22 categorías, desde AAA hasta D. Fitch coincide esencialmente con estas calificaciones crediticias de los bonos, mientras que Moody’s emplea una convención de nombres diferente. Dentro de cada categoría S&P entre AA y CCC, a las inversiones se les puede asignar un símbolo más (+) o menos (-), que demuestra su posición en esa categoría, por ejemplo, AA-, AA+. Un símbolo de menos significa que están por debajo de la categoría que los bonos con sólo una letra de calificación, y un símbolo de más significa que están calificados por encima de una calificación de sólo letra.
Cada una de las calificaciones significa algo diferente en cuanto a la capacidad del emisor de un bono para pagar sus deudas o hacer un reembolso completo de los intereses si se han retrasado.
En general, cuanto más baja es la calificación, más alto es el rendimiento ya que los inversores necesitan ser compensados por el riesgo añadido. Además, cuanto más alta sea la calificación de un bono, menos probable será su impago.
Los bonos con calificaciones entre AAA y BBB- se denominan bonos con grado de inversión. Normalmente se consideran menos arriesgados porque es más probable que los emisores de los bonos paguen sus deudas.
| S&P vs. Fitch vs. Moody’s Non-grade. Moody’s Investment Grade. Moody’s Investment Grade | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Estándar & Poor’s / Fitch | Moody’s | Significado | ||||||||||||
| AAA | Aaa | Premium | ||||||||||||
| AA+ | Aa1 | |||||||||||||
| Aa2 | Grado Alto | |||||||||||||
| AA- | Aa3 | Grado Alto | ||||||||||||
| A+ | A1 | Grado Medio Alto | ||||||||||||
| A2 | Grado Medio Alto | A- | A3 | Grado Medio Superior | ||||||||||
| BBB+ | Baa1 | Grado Medio Inferior | ||||||||||||
| BBB | Baa2 | Grado Medio Inferior | ||||||||||||
| BBB- | Baa3 | Grado medio inferior | ||||||||||||
Las calificaciones de bonos por debajo de BB+ se consideran por debajo del grado de inversión o bonos «basura». Estos bonos tienen un mayor riesgo porque los emisores se endeudan más que los bonos con grado de inversión, cuyos emisores tienen mayor capacidad de pago de la deuda.
| S&P vs. Fitch vs. Moody’s Non-Investment Grade | ||
|---|---|---|
| Estándar & Poor’s / Fitch | Moody’s | Significativo |
| BB+ | Ba1 | Nogrado de inversión especulativo |
| BB | Ba2 | No-grado de inversión especulativo |
| BB- | Ba3 | Nogrado de inversión especulativo | B+ | B1 | Altamente especulativo | B | B2 | Altamente especulativo |
| B- | B3 | Altamente especulativo |
| CCC+ | Caa1 | Riesgo sustancial |
| CCC | Caa2 | Extremadamente especulativo |
| CCC- | Caa3 | Insuficiencia inminente |
| CC | Insuficiencia inminente | |
| Ca | Insuficiencia inminente | |
| D | C | En impago |
Una calificación alta no elimina otros riesgos de la ecuación, especialmente el riesgo de tipo de interés. Como resultado, las calificaciones altas proporcionan información sobre el emisor, pero no pueden predecir necesariamente el rendimiento de un bono. Sin embargo, los bonos tienden a subir de precio cuando sus calificaciones crediticias se elevan y bajan de precio cuando la calificación se rebaja.
¿Qué significan realmente las calificaciones?
¿Cuánto deberían influir las calificaciones en las decisiones? Aunque proporcionan una guía general, no hay que fiarse demasiado de ellas. Las calificaciones se sitúan en un punto intermedio entre un análisis financiero y operativo preciso de una empresa y la especulación de los inversores.
En términos sencillos, no hay forma de saber cómo se comportará un bono basándose en su calificación porque las calificaciones utilizan datos pasados de los informes de la empresa. Si alguna vez ha oído el dicho «el rendimiento pasado no es indicativo del rendimiento o las ganancias futuras» aplicado a las acciones, puede utilizarlo también para las calificaciones de los bonos. Todo lo que las calificaciones pueden decirle es la cantidad de riesgo que ciertas personas ven en una inversión.
El panorama cambiante
En 1992, 98 empresas estadounidenses tenían una calificación crediticia AAA de Standard & Poor’s. Desde 2016, solo dos empresas han conservado su calificación AAA. En los últimos años, las grandes empresas han estado más dispuestas a adoptar la deuda como parte de un esfuerzo para aumentar el valor percibido por los accionistas.
Los accionistas ven un aumento de la deuda como un aumento de valor porque una empresa puede deducir los pagos de intereses de sus impuestos-lo que le da el efecto de un aumento de valor porque debe menos. Por otro lado, los fondos propios son más caros porque no se pueden amortizar.
Sin embargo, los inversores suelen empezar a pedir más a cambio de financiar una empresa con mayor apalancamiento debido al mayor riesgo de impago.
En resumen, las empresas asumen más riesgo en forma de apalancamiento para complacer a los inversores y conseguir más fondos; los inversores exigen más compensación para estar contentos. Las calificaciones bajan porque la deuda sube, y los inversores están extasiados hasta que sus inversiones incumplen. Los rendimientos caen y la financiación se destina al siguiente negocio en crecimiento, y el bucle continúa.
Cómo acabará esto en el futuro es algo que cualquiera puede adivinar.
.