Por qué las escaleras de bonos están rotas

Las escaleras de bonos son la forma de invertir en bonos de ayer. Limitan los rendimientos de la inversión y aumentan su riesgo de impago, pero miles de inversores y asesores financieros siguen el rebaño de la escalera de bonos y este pecado de inversión. ¿Por qué?
¿Por qué los inversores de la escalera de bonos creen que la fecha de vencimiento de un bono debería ser el principal criterio de inversión?
¿Por qué los inversores en la escalera de bonos quieren limitar sus rendimientos a la fecha de vencimiento de un bono y eliminar la revalorización del capital?
¿Por qué los inversores de la escalera de bonos «lo establecen y se olvidan» cuando construyen una nueva escalera de bonos y no mantienen un control sobre los bonos y los emisores de bonos contenidos en cada peldaño de la escalera?
COVID-19 La crisis muestra por qué las escaleras de bonos son una mala idea
¿Por qué los inversores en escaleras de bonos quieren poner a trabajar mucho dinero de una vez en lugar de aprovechar las oportunidades de inversión en bonos a lo largo del tiempo? La caída de los precios de muchos bonos corporativos en medio de la crisis de COVID-19 en marzo de 2020 ilustra este punto específico. Si un inversor construyó una escalera de bonos entre septiembre de 2019 y febrero de 2020, habría invertido cuando los precios de los bonos eran muy altos y los rendimientos de los bonos eran bajos. Además, como probablemente puso una buena cantidad de dinero en esta escalera de bonos recién construida, no le quedó dinero para aprovechar cuando los precios de los bonos corporativos cayeron en medio de la crisis de COVID-19. La estrategia de inversión de BondSavvy se centra en maximizar la revalorización del capital y el rendimiento total. Ser capaz de comprar bonos cuando los mercados caen es una parte importante de la maximización de los rendimientos de la inversión.

Muchas de las oportunidades de inversión en bonos corporativos disponibles en marzo de 2020 nunca se habían visto antes. Algunos bonos de Apple llegaron a caer 30 puntos antes de recuperarse rápidamente. Los inversores que utilizan nuestro enfoque activo para la inversión en bonos pueden aprovechar el mercado cuando los precios caen, pero las escaleras de bonos no pueden. Más adelante hablaremos de cómo las escaleras de bonos intentan cronometrar el mercado.
La mayoría de los corredores de bolsa online tienen herramientas sofisticadas para construir escaleras de bonos. Y el pequeño número de asesores financieros que invierten el dinero de sus clientes en bonos individuales en lugar de en fondos de bonos -algo bueno- siguen cometiendo el pecado de construir escaleras de bonos porque, bueno, «así es como siempre lo hemos hecho aquí».
Como discutimos en esta entrada del blog, las escaleras de bonos tienen muchas desventajas y deberían ser evitadas por los inversores en favor de un enfoque activo de la inversión en bonos. El enfoque de BondSavvy son los bonos corporativos, y los bonos corporativos son el foco de este post; sin embargo, muchos de los mismos conceptos pueden aplicarse a la inversión en bonos municipales y bonos del Tesoro. Dicho esto, de los bonos municipales, del Tesoro y corporativos, creemos que los bonos corporativos son los más adecuados para la inversión activa.
EJEMPLO DE ESCALERA DE BONOS
Entonces, ¿cómo funcionan las escalas de bonos? Comienza con la suposición de que la mejor manera de seleccionar bonos se basa principalmente en la fecha de vencimiento de un bono: no en el valor del bono en relación con bonos comparables, las perspectivas del emisor o si el precio del bono puede aumentar. Los constructores de escaleras de bonos ignoran este análisis y, en su lugar, se centran en la fecha de vencimiento. Así es como funcionan las escaleras de bonos:

En la Figura 1, un inversor compra 100.000 dólares de valor nominal de bonos (100 bonos) y crea una cartera de bonos escalonada en la que los bonos de la cartera vencen en diferentes fechas. En el siguiente ejemplo, el inversor compra 30 bonos que vencen en 2023, 40 bonos que vencen en 2026 y 30 bonos que vencen en 2028. Cuando los bonos de cada peldaño de la escalera de bonos venzan, el inversor comprará más bonos en diferentes fechas de vencimiento.
Figura 1: Ejemplo de escalera de bonos (Verde = Compras; Naranja = Bonos que vencen)

La estrategia de escalera de bonos tiene muchos puntos débiles, que analizaremos a continuación. También hablaremos más adelante de la inversión activa en bonos, que creemos que es una mejor alternativa a la creación de carteras de bonos en escalera.
DISVANTAJAS DE LA ESCALERA DE BONOS
Las escalas de bonos buscan medir el tiempo del mercado
Los inversores que crean escalas de bonos suelen invertir una parte importante de dinero cuando crean una nueva escalera de bonos. Cuando los inversores hacen esto, están tratando efectivamente de cronometrar el mercado, ya que están señalando el día en que crean la escalera de bonos como el mejor momento para invertir en bonos. El problema con este enfoque es que los precios de los bonos dentro de una cartera de inversión subirán y bajarán con el tiempo. Por ejemplo, los bonos con grado de inversión suelen ser más sensibles a los cambios en los tipos de interés, mientras que los bonos de alto rendimiento dependen más de la solvencia del emisor. Los tipos de interés y la calidad crediticia de emisores específicos no se mueven al unísono, por lo que invertir todo a la vez impide a los inversores aprovechar las situaciones en las que surgen oportunidades de compra.
Las fechas de vencimiento de los bonos son el principal criterio de inversión de la escala de bonos
La fecha de vencimiento de un bono es uno de los muchos factores que influyen en la decisión de invertir en bonos. Sin embargo, en la escala de bonos, es el principal criterio de inversión. En el ejemplo de la escalera de bonos de la Figura 1, el primer peldaño de la escalera de bonos es 2023. En consecuencia, cuando se construyó esta escalera de bonos, el objetivo más importante era encontrar bonos que vencieran en ese año concreto. El problema con este enfoque es: ¿quién puede decir que un bono que vence en 2023 es una mejor inversión que un bono que vence en 2024 o 2030? La construcción de una escalera de bonos excluye de la ecuación de inversión consideraciones clave como los resultados financieros recientes y previstos de la empresa, el precio del bono en relación con el valor nominal y el rendimiento del bono en relación con otros bonos comparables. Tenemos en cuenta todos estos factores, además de la fecha de vencimiento de un bono, a la hora de hacer recomendaciones de inversión en bonos corporativos para los suscriptores de BondSavvy.

Las escalas de bonos limitan los rendimientos de la inversión al rendimiento hasta el vencimiento de un bono
Se ha hecho creer a los inversores que siempre deben mantener los bonos hasta el vencimiento. El problema con esto es que se asume que los precios de los bonos son estáticos y sólo se mueven en línea recta hasta el valor nominal al vencimiento. Esta suposición no podría estar más lejos de la realidad, ya que los precios de los bonos corporativos están siempre en movimiento. En algunos casos, dado que las escaleras de bonos se crean normalmente sin tener en cuenta el precio de un bono, podrían conseguir una rentabilidad inferior al rendimiento al vencimiento si la escalera invierte en un bono con un precio superior al valor nominal y el bono se rescata antes del vencimiento.
Más adelante en este artículo mostramos cómo la venta de bonos antes del vencimiento puede conseguir una rentabilidad superior al rendimiento al vencimiento de un bono y hablamos de nuestro enfoque para la venta de bonos en este artículo anterior del blog.

Comprar a un buen precio cuando se invierte en bonos es tan importante como cuando se invierte en acciones, ya que conseguir la revalorización del capital es una parte clave para maximizar el rendimiento total y asegurar la eficiencia fiscal. Mientras que muchos inversores pueden tener inversiones en bonos en una cuenta IRA, para aquellos que tienen bonos en una cuenta de inversión sujeta a impuestos, 1$ de revalorización del capital vale mucho más que 1$ de ingresos por intereses debido al tratamiento fiscal más favorable de las ganancias de capital a largo plazo. Para maximizar la revalorización del capital, tenemos que invertir de forma oportuna a medida que los bonos tienen un precio atractivo en el mercado. Esto no ocurre de una vez y en el mismo día, por lo que el enfoque de «big bang» de la escalera de bonos no permite a los inversores maximizar la revalorización del capital y los rendimientos totales. Además, dado que las escalas de bonos favorecen los ingresos por intereses en lugar de la revalorización del capital, pueden limitar la eficiencia fiscal de la cartera de un inversor.
Los inversores en escaleras de bonos tienen un mayor riesgo de impago
Creemos que una estrategia de escalera de bonos es un enfoque de inversión complaciente en el que el propietario de la escalera de bonos efectivamente «lo establece y lo olvida» y pone su cabeza en la arena. Este puede ser un enfoque arriesgado para la inversión en bonos, ya que con el tiempo se producirán acontecimientos que afectarán al precio de un bono y a la justificación para seguir manteniéndolo. Los impagos de los bonos no suelen producirse de la noche a la mañana, pero es importante que los inversores supervisen regularmente el rendimiento de los bonos en sus carteras, así como el rendimiento de las empresas emisoras. Este es un servicio que BondSavvy proporciona a los suscriptores, ya que supervisamos todos los bonos recomendados anteriormente para entender si la calidad crediticia de una empresa ha cambiado y si los suscriptores deberían comprar más de un bono recomendado anteriormente, mantenerlo o venderlo. Creemos que esto ayuda a aumentar los rendimientos de la inversión y a reducir el riesgo de impago del inversor en bonos.

Imagen con licencia de
Además, dado que una estrategia de escalera de bonos no suele incluir un análisis financiero de la empresa emisora, es difícil para el inversor evaluar la oportunidad de riesgo-recompensa de cada inversión en bonos. Los inversores de la escalera de bonos no miran bajo el capó, lo cual es otra razón por la que tienen un mayor riesgo de impago. Muchos inversores confían en las calificaciones crediticias de los bonos; sin embargo, miles de empresas tienen la misma calificación crediticia y las calificaciones no suelen cambiar durante años. Las calificaciones crediticias no hablan del valor de la inversión o de si un bono específico tiene la oportunidad de superar al mercado. Además, las metodologías de las calificaciones de los bonos son defectuosas y a menudo favorecen a las empresas con peores métricas crediticias debido a su tamaño y a la diversificación de sus ingresos, como discutimos en esta entrada del blog.
Desde la fundación de BondSavvy, hemos estado mostrando a los inversores cómo pueden lograr mayores rendimientos de inversión al poseer una cartera selecta de bonos corporativos individuales en lugar de fondos de bonos y ETFs de bonos. También hemos mostrado las muchas otras ventajas de las que disfrutan los propietarios de bonos individuales.
Pero, si estamos diciendo que una estrategia de escalera de bonos es débil, entonces ¿cuál es una forma mejor?
INVERSIÓN ACTIVA EN BONOS: UNA ALTERNATIVA MEJOR
La inversión activa en bonos comienza con tres principios clave: 1) las nuevas oportunidades de inversión en renta fija se presentan a lo largo del tiempo, 2) la venta de bonos antes de su vencimiento puede ayudar a aumentar los rendimientos, y 3) las posiciones de inversión deben aumentarse o reducirse a lo largo del tiempo en función de los cambios en los precios de los bonos y el rendimiento de la empresa. Así es como funciona:
La figura 2 muestra un ejemplo de inversión activa en bonos corporativos, que es notablemente diferente del ejemplo de la escalera de bonos mostrado anteriormente. Con la inversión activa en bonos, realizamos inversiones a medida que se presentan oportunidades a lo largo del tiempo (mostradas en verde). A continuación, podemos añadir a las posiciones anteriores en el caso de que un bono baje de precio pero la calidad crediticia del emisor permanezca igual o mejore. Además, buscamos vender bonos antes de su vencimiento (mostrado en naranja) para maximizar la revalorización del capital y la rentabilidad total. Por favor, lea nuestra publicación en el blog sobre cómo decidimos cuándo es el momento de vender bonos.

Figura 2: Ejemplo ilustrativo de inversión activa en bonos

La figura 2 presenta un ejemplo ilustrativo de inversión activa en bonos, pero ¿cómo funciona en la vida real y qué rendimientos de inversión puede lograr esta estrategia de inversión en bonos?
Estudio de caso de inversión activa en bonos
Existe un número limitado de oportunidades de inversión atractivas en el mercado de bonos estadounidense. Por lo tanto, no creemos que haya que agitar las inversiones comprando y vendiendo rápidamente. Por el contrario, tratamos de maximizar el rendimiento de cada inversión en bonos que recomendamos durante un periodo de tiempo lo más largo posible. Este horizonte temporal de inversión suele ser de uno a cuatro años.
La figura 3 muestra el rendimiento de dos inversiones que el fundador de BondSavvy, Steve Shaw, realizó antes de fundar BondSavvy, que incluían Apple 3,85% 5/4/2043 (CUSIP037833AL4) y Cablevision 5,875% 9/15/2022 (CUSIP 12686CBB4). Ilustran dos puntos clave:
1) Lo importante que es invertir en bonos a buen precio; y
2) Cómo la venta de bonos antes de su vencimiento puede lograr rendimientos que superan el rendimiento de un bono hasta su vencimiento
Para el bono de Apple 3,85% ’43, Steve compró los bonos a 85,07 el 28 de octubre de 2013 y luego vendió los bonos a 95,32 el 9 de mayo de 2018. Con más de 10 puntos de revalorización del capital ganados en un período de 4,5 años, la inversión alcanzó una tasa de rendimiento anualizada del 6,4%, en comparación con el rendimiento cotizado al vencimiento del 4,8%. El rendimiento del 6,4% es extremadamente convincente dada la alta calidad crediticia de Apple. Podría decirse que Steve debería haber vendido los bonos durante 2016 a un precio más alto y con una rentabilidad aún mayor: Lección aprendida.
Steve compró los bonos de Cablevisión al 5,875% ’22 el 8 de diciembre de 2015 a un precio de 79,25. Los bonos habían caído drásticamente a mediados de septiembre como resultado de que Altice anunciara su propuesta de adquisición de la empresa, lo que suscitó preocupación en torno a la carga de la deuda de la compañía. Sin embargo, cuando hizo su análisis financiero, Steve vio una oportunidad convincente de riesgo-recompensa. Con el tiempo, los bonos tuvieron un buen rendimiento, aumentando aproximadamente 20 puntos y logrando un rendimiento de inversión anualizado del 17,6% cuando Steve vendió los bonos el 9 de enero de 2018 a 99,12. (Lea nuestra publicación en el blog sobre cómo decidimos cuándo vender bonos corporativos.)

Mostramos el rendimiento de las inversiones en Apple y Cablevisión en la Figura 3. Por favor, haga clic aquípara ver los rendimientos de inversión generados por las recomendaciones de inversión en bonos corporativos de BondSavvy.
Figura 3: Inversiones de Steve Shaw en bonos corporativos de Apple y Cablevisión

Fuente: Datos de mercado de FINRA
Conseguir rendimientos superiores a la rentabilidad de un bono hasta su vencimiento es clave para hacer crecer su cartera de inversiones. Introduzca los números en cualquier calculadora de jubilación y verá la diferencia que pueden suponer varios puntos porcentuales en su planificación de la jubilación y en su cartera de inversiones.
INVERSIÓN ACTIVA VS. El nombre del juego en la inversión es maximizar los rendimientos para el nivel de riesgo que uno toma. Los inversores activos en bonos pueden superar a las carteras de bonos escalonados, ya que pueden comprar a precios atractivos y vender bonos antes de su vencimiento, cuando la revalorización del capital de un bono se ha maximizado. Además, los inversores activos consideran cuidadosamente todos los méritos de una inversión en bonos antes de invertir, como se muestra en la figura 4. Esto no sólo ayuda a aumentar los rendimientos de la inversión, sino que puede reducir el riesgo de impago, ya que el inversor activo está más familiarizado con el negocio de la empresa emisora y con cómo su solvencia podría mejorar o empeorar con el tiempo.
Figura 4: Comparación de las escalas de bonos con la inversión activa en bonos

Atributo		Estrategia de escalera de bonos		Inversión activa en bonos
Nuevos criterios de inversión		-. Fecha de vencimiento – Rendimiento al vencimiento	– Resultados financieros recientes y previstos de la empresa – Precio del bono en relación con bonos comparables – Entorno de tipos de interés y si un bono es sensible o no a los tipos de interés – Fecha de vencimiento del bono – Próximos vencimientos de otros bonos emitidos por la misma empresa – Antigüedad relativa del bono en la estructura de capital de la empresa – Umbrales de subida o bajada de la calificación crediticia y probabilidad de una u otra – Margen de maniobra bajo los covenants financieros – Tamaño de la emisión y actividad comercial
Oportunidad de rendimiento		Capturado en el rendimiento al vencimiento		Maximizar la apreciación del capital apreciación del capital y vender antes del vencimiento para lograr rendimientos superiores al YTM de un bono
Tamaño de la inversión inicial		Big Bang – Comprar todo de una vez		– Invertir porciones de la cantidad asignada a los bonos corporativos a lo largo del tiempo según surjan las oportunidades. – Aumentar o reducir las tenencias de determinados bonos en función del precio de los bonos y del rendimiento de la empresa emisora
Períodos de mantenimiento de la inversión	Siempre hasta el vencimiento		Típicamente, de uno a cuatro años. El objetivo es maximizar la rentabilidad de un bono durante un período de tiempo tan largo como sea posible.

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