Perché le Bond Ladder sono rotte

Nella figura 1, un investitore acquista 100.000 dollari di valore nominale di obbligazioni (100 obbligazioni) e crea un portafoglio di obbligazioni laddered in cui le obbligazioni del portafoglio maturano in date diverse. Nell’esempio seguente, l’investitore compra 30 obbligazioni che maturano nel 2023, 40 obbligazioni che maturano nel 2026 e 30 obbligazioni che maturano nel 2028. Quando le obbligazioni su ogni piolo della scala obbligazionaria maturano, l’investitore comprerà altre obbligazioni a diverse date di scadenza.
Figura 1: Esempio di scala obbligazionaria (Verde = Acquisti; Arancione = Obbligazioni in scadenza)

La strategia Bond Ladder ha molti punti deboli, che discuteremo in seguito. In seguito parleremo anche dell’investimento obbligazionario attivo, che riteniamo essere una migliore alternativa alla costruzione di portafogli obbligazionari ladder.
Disavventure del bond ladder
I bond ladder cercano di temporizzare il mercato
Gli investitori che costruiscono bond ladder investono tipicamente una parte significativa di denaro quando costruiscono una nuova scala di obbligazioni. Quando gli investitori fanno questo, cercano effettivamente di cronometrare il mercato, dato che consacrano il giorno in cui creano la bond ladder come il momento migliore per investire in obbligazioni. Il problema con questo approccio è che i prezzi delle obbligazioni all’interno di un portafoglio di investimento si muoveranno su e giù nel tempo. Per esempio, le obbligazioni investment-grade sono generalmente più sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse, mentre le obbligazioni ad alto rendimento sono più dipendenti dal merito di credito dell’emittente. I tassi d’interesse e la qualità del credito di specifici emittenti non si muovono di pari passo, quindi investire tutto in una volta preclude agli investitori di approfittare delle situazioni in cui si presentano opportunità di acquisto.
Le date di scadenza delle obbligazioni sono il principale criterio di investimento di una scala obbligazionaria
La data di scadenza di un’obbligazione è uno dei tanti fattori che influenzano una decisione di investimento obbligazionario. Nella scala obbligazionaria, tuttavia, è il principale criterio di investimento. Nell’esempio della scala di obbligazioni della Figura 1, il primo gradino della scala di obbligazioni è il 2023. Di conseguenza, quando questa scala di obbligazioni è stata costruita, trovare obbligazioni che maturano in questo anno specifico era l’obiettivo più importante. Il problema con questo approccio è: chi può dire che un’obbligazione con scadenza nel 2023 è un investimento migliore di un’obbligazione con scadenza nel 2024 o nel 2030? La costruzione di una scala obbligazionaria prende considerazioni chiave come la performance finanziaria recente e prevista dell’azienda, il prezzo dell’obbligazione rispetto al valore nominale e il rendimento dell’obbligazione rispetto ad altre obbligazioni comparabili fuori dall’equazione di investimento. Consideriamo tutti questi fattori più la data di scadenza di un’obbligazione quando facciamo raccomandazioni di investimento in obbligazioni societarie per gli abbonati di BondSavvy.
Bond Ladders Cap Investment Returns at a Bond’s Yield to Maturity
Gli investitori sono stati portati a credere che dovrebbero sempre tenere le obbligazioni fino alla scadenza. Il problema è che questo presuppone che i prezzi delle obbligazioni siano statici e che si muovano solo in linea retta verso il valore nominale alla scadenza. Questo presupposto non potrebbe essere più lontano dalla verità, in quanto i prezzi delle obbligazioni societarie sono sempre in movimento.Poiché gli investitori di bond ladder tengono sempre le obbligazioni fino alla scadenza, non possono mai ottenere un rendimento superiore al rendimento di un’obbligazione alla scadenza. In alcuni casi, dato che le ladder obbligazionarie sono tipicamente create senza tener conto del prezzo di un’obbligazione, potrebbero ottenere un rendimento inferiore al rendimento alla scadenza se la ladder investe in un’obbligazione prezzata ad un premio al valore nominale e l’obbligazione viene chiamata prima della scadenza.
Mostriamo più avanti in questo post come la vendita di obbligazioni prima della scadenza possa ottenere rendimenti superiori al rendimento di un’obbligazione alla scadenza e discutiamo il nostro approccio alla vendita di obbligazioni in questo precedente post del blog.

Acquistare ad un buon prezzo quando si investe in obbligazioni è importante tanto quanto lo è quando si investe in azioni, in quanto il raggiungimento della rivalutazione del capitale è una parte fondamentale per massimizzare i rendimenti totali e garantire l’efficienza fiscale. Mentre molti investitori possono detenere investimenti obbligazionari in un conto IRA, per quelli che detengono obbligazioni in un conto di investimento tassabile, 1 dollaro di rivalutazione del capitale vale sostanzialmente di più di 1 dollaro di reddito da interessi a causa del trattamento fiscale più favorevole delle plusvalenze a lungo termine. Per massimizzare l’apprezzamento del capitale, abbiamo bisogno di investire opportunisticamente quando le obbligazioni prezzate a valori irresistibili si presentano sul mercato. Questo non accade tutto in una volta e nello stesso giorno, ed è per questo che l’approccio “big bang” delle scale obbligazionarie non permette agli investitori di massimizzare l’apprezzamento del capitale e i rendimenti totali. Inoltre, poiché le scale obbligazionarie favoriscono il reddito da interessi rispetto all’apprezzamento del capitale, possono limitare l’efficienza fiscale del portafoglio di un investitore.
Gli investitori in bond ladder hanno un più alto rischio di default
Crediamo che una strategia di bond ladder sia un approccio di investimento compiacente dove il proprietario del bond ladder effettivamente “imposta e dimentica” e mette la testa sotto la sabbia. Questo può essere un approccio rischioso all’investimento obbligazionario, in quanto nel corso del tempo si verificheranno eventi che avranno un impatto sul prezzo di un’obbligazione e sulle ragioni per continuare a detenere un’obbligazione. Le inadempienze obbligazionarie di solito non si verificano da un giorno all’altro, ma è importante per gli investitori monitorare regolarmente le prestazioni delle obbligazioni nei loro portafogli, nonché le prestazioni delle società emittenti. Questo è un servizio che BondSavvy fornisce agli abbonati, in quanto monitoriamo tutte le obbligazioni precedentemente raccomandate per capire se la qualità del credito di una società è cambiata e se gli abbonati dovrebbero acquistare più di un’obbligazione precedentemente raccomandata, tenere o vendere. Crediamo che questo aiuti ad aumentare i rendimenti degli investimenti e a ridurre il rischio di default di un investitore obbligazionario.

Immagine concessa in licenza da
Inoltre, poiché una strategia di bond ladder non include tipicamente un’analisi finanziaria sulla società emittente, è difficile per l’investitore valutare il rischio-ricompensa di ogni investimento obbligazionario. Gli investitori in bond ladder non guardano sotto il cofano, e questo è un altro motivo per cui hanno un rischio di default più elevato. Molti investitori si basano sui rating di credito delle obbligazioni; tuttavia, migliaia di società hanno lo stesso rating di credito, e i rating spesso non cambiano per anni. I rating di credito non parlano del valore dell’investimento o se una specifica obbligazione ha l’opportunità di sovraperformare il mercato. Inoltre, le metodologie di valutazione delle obbligazioni sono imperfette e spesso favoriscono le società con metriche di credito peggiori a causa delle loro dimensioni e della diversificazione delle entrate, come discusso in questo post del blog.
Da quando abbiamo fondato BondSavvy, abbiamo mostrato agli investitori come possono ottenere rendimenti di investimento più elevati possedendo un portafoglio selezionato di singole obbligazioni societarie piuttosto che fondi obbligazionari e ETF obbligazionari. Abbiamo anche mostrato i molti altri vantaggi di cui godono i proprietari di singole obbligazioni.
Ma, se stiamo dicendo che una strategia ladder di obbligazioni è debole, allora qual è un modo migliore?
INVESTIMENTO ATTIVO PER LE OBBLIGAZIONI: UN’ALTERNATIVA MIGLIORE
L’investimento attivo in obbligazioni inizia con tre principi chiave: 1) nuove opportunità di investimento a reddito fisso si presentano nel tempo, 2) vendere obbligazioni prima della scadenza può aiutare ad aumentare i rendimenti, e 3) le posizioni di investimento dovrebbero essere aumentate o diminuite nel tempo a seconda delle variazioni dei prezzi delle obbligazioni e della performance della società. Ecco come funziona:
La figura 2 mostra un esempio di investimento attivo in obbligazioni societarie, che è notevolmente diverso dall’esempio di scala di obbligazioni mostrato sopra. Con il bondinvesting attivo, facciamo investimenti man mano che le opportunità si presentano nel tempo (mostrato in verde). Possiamo poi aggiungere alle posizioni precedenti nel caso in cui un’obbligazione scenda di prezzo ma la qualità del credito dell’emittente rimanga la stessa o migliori. Inoltre, cerchiamo di vendere le obbligazioni prima della scadenza (indicate in arancione) per massimizzare l’apprezzamento del capitale e il rendimento totale. Si prega di leggere il nostro post sul blog su come decidiamo quando è il momento di vendere le obbligazioni.
Figura 2: Esempio illustrativo di investimento attivo in obbligazioni

La figura 2 presenta un esempio illustrativo di investimento attivo in obbligazioni, ma come funziona nella vita reale e quali ritorni di investimento può ottenere questa strategia di investimento in obbligazioni?
ACTIVE BOND INVESTING CASE STUDY
C’è un numero finito di opportunità di investimento convincenti sul mercato obbligazionario statunitense. Di conseguenza, noi non crediamo nel fare investimenti a raffica, comprando e vendendo rapidamente. Piuttosto, cerchiamo di massimizzare il rendimento di ogni investimento obbligazionario che raccomandiamo per un periodo di tempo il più lungo possibile. Questo orizzonte temporale di investimento è tipicamente da uno a quattro anni.
La figura 3 mostra la performance di due investimenti che il fondatore di BondSavvy Steve Shaw ha fatto prima di fondare BondSavvy, tra cui Apple 3,85% 5/4/2043 (CUSIP037833AL4) e Cablevision 5,875% 9/15/2022 (CUSIP 12686CBB4). Illustrano due punti chiave:
1) Quanto è importante investire in obbligazioni a un buon prezzo; e
2) Come vendere le obbligazioni prima della scadenza può ottenere rendimenti che superano il rendimento di un’obbligazione alla scadenza
Per l’obbligazione Apple 3,85% ’43, Steve ha comprato le obbligazioni a 85,07 il 28 ottobre 2013 e poi ha venduto le obbligazioni a 95,32 il 9 maggio 2018. Con oltre 10 punti di rivalutazione del capitale guadagnati in un periodo di 4,5 anni, l’investimento ha ottenuto un tasso di rendimento annualizzato del 6,4% rispetto al rendimento quotato alla scadenza del 4,8%. Il rendimento del 6,4% è estremamente convincente data l’alta qualità del credito di Apple. Probabilmente, Steve avrebbe dovuto vendere le obbligazioni nel corso del 2016 ad un prezzo più alto e con un rendimento ancora maggiore: Lezione imparata.
Steve ha comprato le obbligazioni Cablevision 5,875% ’22 l’8 dicembre 2015 al prezzo di 79,25. Le obbligazioni erano scese drasticamente a metà settembre come risultato dell’annuncio di Altice della sua proposta di acquisizione della società, che ha sollevato preoccupazioni per il carico di debito della società. Quando ha fatto la sua analisi finanziaria, tuttavia, Steve ha visto un’interessante opportunità di rischio-ricompensa. Nel tempo, le obbligazioni si sono comportate bene, aumentando di circa 20 punti e raggiungendo un rendimento annualizzato dell’investimento del 17,6% quando Steve ha venduto le obbligazioni il 9 gennaio 2018 a 99,12. (Leggi il nostro post sul blog su come decidiamo quando vendere le obbligazioni societarie.)
Vi mostriamo la performance degli investimenti Apple e Cablevision nella Figura 3. Clicca quiper vedere i rendimenti degli investimenti generati dalle raccomandazioni di investimento in obbligazioni societarie di BondSavvy.
Figura 3: Gli investimenti di Steve Shaw in obbligazioni societarie Apple e Cablevision

Fonte: Dati di mercato FINRA
Conseguire rendimenti superiori al rendimento di un’obbligazione alla scadenza è la chiave per far crescere il tuo portafoglio di investimenti. Inserite i numeri in qualsiasi calcolatrice per il pensionamento e vedrete la differenza che alcuni punti percentuali possono fare nella vostra pianificazione del pensionamento e nel vostro portafoglio di investimenti.
INVESTIMENTO ATTIVO VS. BOND LADDERS
Il nome del gioco negli investimenti è massimizzare i rendimenti per il livello di rischio che si assume. Gli investitori obbligazionari attivi possono sovraperformare i portafogli obbligazionari laddered poiché possono comprare a prezzi convincenti e vendere obbligazioni prima della scadenza quando l’apprezzamento del capitale di un’obbligazione è stato massimizzato. Inoltre, gli investitori attivi considerano attentamente tutti i meriti di un investimento obbligazionario prima di investire, come mostrato nella Figura 4. Questo non solo aiuta ad aumentare i rendimenti dell’investimento, ma può ridurre il rischio di insolvenza poiché l’investitore attivo ha più familiarità con l’attività della società emittente e come la sua affidabilità creditizia potrebbe migliorare o peggiorare nel tempo.
Figura 4: Confronto tra Bond Ladder e investimento attivo in obbligazioni

Attributo		Strategia Bond Ladder		Investimento attivo in obbligazioni
Nuovi criteri di investimento		– Data di scadenza – Rendimento alla scadenza		– Rendimento finanziario recente e previsto della società – Prezzo dell’obbligazione rispetto alle obbligazioni comparabili – Ambiente dei tassi di interesse e se un’obbligazione è sensibile o non sensibile ai tassi di interesse – Data di scadenza dell’obbligazione – Prossime scadenze di altre obbligazioni emesse dalla stessa società – Anzianità relativa dell’obbligazione nella struttura del capitale della società – Soglie di aggiornamento o declassamento del rating del credito e probabilità dell’uno o dell’altro – Headroom sotto i covenant finanziari – Dimensione di emissione e attività di trading
Opportunità di rendimento		Capped al rendimento alla scadenza		Massimizzare il capitale e vendere prima della scadenza per ottenere rendimenti superiori al YTM di un’obbligazione
	Dimensione dell’investimento iniziale		Big Bang – Acquista tutto in una volta		– Investire porzioni di importo assegnato alle obbligazioni societarie nel corso del tempo come opportunità. – Aumentare o diminuire le partecipazioni di obbligazioni particolari in base al prezzo delle obbligazioni e le prestazioni della società emittente
	Periodi di detenzione degli investimenti		Sempre fino alla scadenza		Di solito, da uno a quattro anni. L’obiettivo è quello di massimizzare il rendimento di un’obbligazione per un periodo di tempo il più lungo possibile.

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